管涛 中银证券全球首席经济学家

本年上半年，我国主要经济筹备进展邃密，骨子国内分娩总值（GDP）累计同比增长5.3%，增速同比进步0.3个百分点，外需拉动作发愤不成没。同期，货品和就业净出口对经济增长的拉动作用同比上升1.0个百分点，最终耗尽开销和固定成本形成的拉动作用折柳回落0.3和0.4个百分点。

不外，二季度外需拉动作用有所回落。当季，骨子GDP同比增长5.2%，增速较上季回落0.2个百分点。其中，外需和耗尽的拉动作用环比折柳回落0.9和0.1个百分点，投资的拉动作用上升0.8个百分点。

下半年，好意思国关税策略的负面冲击或将进一步判辨，重叠我国上半年“抢出口”和“转出口”效应安逸消退，外需对我国经济增长的扰动有可能进一步增强，稳增长需要灵验开释内需后劲。

受关税策略影响，本年上半年中好意思双边贸易萎缩。从中方统计看，上半年，中国对好意思出口（好意思元口径，下同）同比着落10.7%，入口着落9.2%，贸易顺差着落11.5%；中国举座出口增长5.9%，入口着落3.9%，贸易顺差增长34.6%。同期，好意思国占中国的出口份额为11.9%，同比回落2.1个百分点；入口份额为6.0%，回落0.3个百分点。

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从好意思方统计看，上半年，好意思国对中国出口着落21.2%，入口着落15.6%，贸易逆差减少12.5%；好意思国举座出口增长5.4%，入口增长13.3%，贸易逆差增长27.4%。同期，中国占好意思国的出口份额为5.1%，同比回落1.8个百分点；入口份额为9.2%，回落3.1个百分点。

值得指出的是，尽管5月中旬中好意思发表日内瓦经贸会谈鸠合声光泽，两边大幅削减了111%的已加征关税税率，但双边贸易交易情况无根柢好转。

从中方统计看，5月份，对好意思出口同比着落34.5%，入口着落18.1%，贸易顺差着落41.5%；中国举座出口增长4.8%，入口着落3.8%，贸易顺差增长26.9%。6月份，中国对好意思出口降幅快速管制至16.1%，入口降幅小幅管制至15.5%，贸易顺差降幅大幅管制至16.4%；中国举座出口增长5.8%，入口增长1.0%，贸易顺差增长16.0%。

从好意思方统计看，5月份，对中国出口着落42.1%，入口着落41.4%，贸易逆差着落41.1%；好意思国举座出口增长5.9%，入口增长2.5%，贸易逆差着落3.3%。6月份，对中国出口降幅快速管制至17.0%，入口降幅小幅扩大至44.5%，贸易逆差降幅骤升至58.3%；好意思国举座出口增长3.3%，入口着落2.9%，贸易逆差着落13.7%。

中好意思关税摩擦媾和未使中国企业大规模重返好意思国市集。从中方统计看，4月份，对好意思出口同比增速低于对非好意思地区出口增速34.0个百分点，5、6月份二者负缺口折柳为46.0和25.8个百分点，6月份差值虽略有改善以致略好于4月份的水平，但仍处于历史高位。从好意思方统计看，4月份，自中国入口同比增速低于自非好意思地区入口增速24.7个百分点，5、6月份二者负缺口折柳为50.4和47.6个百分点，6月份差值固然环比有所改善但远高于4月份的水平。

从中方统计看，一半以上中国输好意思商品在这轮关税风暴中际遇重创。在海关HS二级分类的99章商品中，二季度，中国该章商品对好意思出口同比增速低于中国对好意思出口平均增速的有53章（占比53.5%），以2024年该章商品出口占比算作权重（下同），预料占到中国对好意思出口总数的59.4%；上半年，中国该章商品对好意思出口同比增速低于中国对好意思国出口平均增速的有54章（占比54.5%），预料占到中国对好意思出口总数的69.5%。

不外，中国对好意思出口尚未大面积坍塌。从中方统计看，二季度，对好意思出口同比着落40%以上（含）的商品有24章（占比24.5%），出口额预料占比2.4%；上半年，此类商品有7章（占比7.1%），出口额预料占比仅有0.4%。

7月31日（均指当地时刻，下同），好意思国总统特朗普再度签署行政令，公布新版平等关税有诡计，以替代4月2日公布的版块，并于8月7日风雅收效。

7月29日，国际货币基金组织（IMF）将本年全球经济增长预测值较4月份上调0.2个百分点，但较1月份预测值仍低了0.3个百分点；将好意思国经济增长预测值较4月份上调0.1个百分点，但较1月份仍低了0.8个百分点。况兼，IMF展望未下宇宙经济远景的风险偏向下行，强调灵验关税税率的反弹可能导致经济增长走弱，不细目性上升可能动手对经济举止变成更严重的负面影响。

8月8日，宇宙贸易组织（WTO）展望本年全球货品贸易量将增长0.9%，高于4月份预测的萎缩0.2%，但低于旧年10月份的预测值2.7%。WTO指出，近期的关税变化非常是好意思国8月7日施行的更高所谓“平等关税”税率将对全球贸易远景产生负面影响，这在本年下半年和来岁将对好意思国入口变成越来越大的压力，并阻止其贸易伙伴国的出口。为此，WTO将来岁全球贸易量预期增长率从之前的2.5%下调至1.8%。WTO总管事伊维拉暗示，关税不细目性的暗影赓续严重影响着生意信心、投资和供应链，不细目性照旧全球贸易环境中最具龙套性的力量之一。

好意思国企业提前入口补库存的冲动在本年二季度已显然消退。据好意思方统计，一季度，好意思国出口同比增长4.2%，入口增长26.4%，贸易逆差增长67.5%；二季度，出口增速小幅升至6.6%，入口增速则骤降至0.6%（其中6月份入口同比着落2.9%，为旧年2月份以来初度再现负增长），贸易逆差由升转降9.9%。

这导致二季度好意思国经济增长好于预期。当季，好意思国骨子GDP环比折年率增长3.0%，超出市集预期的2.4%。其中，外需对经济增长由上季负拉动4.6个百分点转为正拉动5.0个百分点，环比上升9.6个百分点。

同期，好意思国内需进展不尽如东谈主意：私东谈主投资由上季正拉动3.9个百分点转为负拉动3.1个百分点，环比回落7.0个百分点；个东谈主耗尽开销固然正拉动1.0个百分点，环比上升0.7个百分点，但远低于2021~2024年同期3.3个百分点的均值；政府耗尽开销和投资总数固然正拉动0.1个百分点，环比上升0.2个百分点，但远低于2021~2024年同期1.3个百分点的均值。

受以下身分影响，下半年好意思国贸易逆差或将进一步收窄：

一是高关税将阻止好意思国入口。WTO和IMF鸠合开采的关税追踪器具娇傲，铁心8月7日，好意思国对全球通盘家具的贸易加权平均关税税率由年头的2.4%飙升至20.1%，浅易平均关税税率从年头的2.1%飙升至17.4%，全球受影响贸易额从年头的2885亿好意思元飙升至2.75万亿好意思元。

二是好意思国内需乏力可能进一步阻止其入口。把柄耶鲁大学预算实验室的最新测算，关税策略将导致本年好意思国骨子GDP增速镌汰0.5个百分点，到本年底好意思国休闲率上升0.3百分点，物价高涨1.8个百分点（非常于本年好意思国度庭平均开销增多2400好意思元）。

三是在关税大棒下，一些贸易伙伴对好意思应承大幅削减入口关税率以致径直应承增多入口，将增多好意思国出口。如好意思国对印尼入口加征19%的差额平等关税，低于4月2日设定的32%，但印尼取消99%以上的好意思国入口商品关税，并应承购买价值150亿好意思元的好意思国动力、价值45亿好意思元的好意思国农家具以及50架波音飞机；好意思国将对欧盟输好意思家具征收15%的差额平等关税，低于启动的20%，但欧盟应承购买价值7500亿好意思元的好意思国动力等。

好意思国新版“平等关税”虽不触及中国，但仍对中国有蜿蜒影响。

5月中旬设立有计划机制以来，中好意思已进行了日内瓦、伦敦和斯德哥尔摩三轮有计划，7月底尚处于90天的关税豁免期。8月11日，特朗普签署行政令，将中好意思贸易的关税休战期再延伸90天。然而，一方面，好意思国在与其他经济体终结的贸易公约中，特地针对转运行径增设了高达40%的处分性关税，这将阻止我国通过第三方对好意思的蜿蜒出口。另一方面，好意思国新版“平等关税”将大部分经济体的税率设定为10%~40%不等的多个层次，同期条款对方应承增多对好意思投资和入口，这将影响当地经济增长，进而影响我海外需环境。再一方面，从多边视角看，好意思国的贸易逆差与中国的贸易顺差是镜像相关。下半年若好意思国贸易逆差趋于管制，将阻止中国贸易顺差的扩展。

中好意思经贸有计划远景未明，也让中国企业对好意思市集回避而视。5月中旬以来，中好意思两边在按照两国元首6月5日通话清苦共鸣，本着相互尊重、和平共处、相助共赢的原则，连接就相互珍爱的经贸问题开展有计划，将两国元首清苦共鸣改动为具体策略和行动。然而，中好意思两个大国之间经贸有计划的复杂性、艰辛性不言而谕。

好意思国政府充分哄骗了好意思国深广的市集规模上风，以关税为技艺，对其他经济体施行经济恫吓，方向可谓琳琅满目。如对瑞士征收39%关税，高于4月2日启动32%的水平，原因在于瑞士莫得就处罚对好意思贸易失衡问题提供切实可行的有诡计；对印度征收50%关税，除25%的差额平等关税外，还以印度“以径直或蜿蜒形态入口俄罗斯石油”为由非凡征收25%的关税；对巴西征收50%的关税，除因巴西对好意思贸易逆差征收10%的基准平等关税外，还以巴西对前总统施行政事破坏为由非凡征收40%的关税；以芬太尼问题为名，将对加拿大的关税由25%提高到35%。前述问题在中好意思经贸有计划中大量触及，且中好意思有计划的议题范围可能只多不少，不摒除好意思国政府一言分歧就对中国加征关税。

不细目性是最大的细目性，而不细目性等于风险。中方的最新统计数据娇傲，7月份，中国对好意思出口同比着落21.7%，降幅环比上升5.5个百分点，与对非好意思国度和地区出口增速的负缺口扩大至34.0个百分点，环比增多8.3个百分点；自好意思入口着落18.9%，降幅环比扩大3.3个百分点；对好意思贸易顺差着落23.0%，降幅环比扩大6.6个百分点。

鉴于对好意思贸易顺差着落不影响我国举座贸易顺差扩大，展望全年以货品贸易顺差为主的外需对我国经济增长仍将是正拉动，下半年外需扰动或主要进展为外需对我国经济增长的正拉动作用消弱。本年一季度，东谈主民币口径的货品贸易顺差同比增长50.0%，二季度增速降至26.0%，7月份进一步降至15.2%。

7月底中央政事局会议指出，刻下我国经济运行依然面对不少风险挑战，要正确把抓场合，增强忧患意志，相持底线想维，用好发展机遇、后劲和上风，巩固拓展经济回升向好势头。下半年，要按照前述政事局会议对于灵验开释内需后劲的责任部署，攥紧绘图全场合扩内需的“拼图”，相持瑕瑜勾通、标本兼治，用扩大内需的细目性来派遣外部环境不细目性的挑战。

继6月底东谈主民银行、发改委等六部门鸠合印发《对于金融复古提振和扩大耗尽的指挥宗旨》后，对住户个东谈主耗尽贷款和耗尽规模的就业业筹谋主体贷款“双贴息”策略日前风雅落地。这被称为新国补的策略，有望从耗尽的供需两头同期发力，通过财政金融策略联动，阐扬群众资金的指令作用，撬动更多金融流水流向耗尽规模。这或是尽力“两新”国补策略，以引发耗尽后劲，晋升市集活力的清苦抓手。天然，这不一定触及调遣财政预算，而仅仅落实落细愈加积极的财政策略和抑止宽松的货币策略，充分开释策略效应。

注：本文发表于《第一财经日报》2025年8月18日

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